这把剃刀用在金融市场上，要格外小心。因为它有时会变成双

刃，使用不当，容易割到自己。

任何一项投资，在价值上升时，大家似乎都会用剃刀：只看主

要故事线，剃掉所有非主要剧情。推动价格变动的最关键因素，其

实只有那几个。剧情反转前，所有人的眼球都在主角身上。

比如Netflix的股价表现，2018年以来一路春风，市值眼看就

要超过几代人的童年伙伴迪士尼，成为全球最大的媒体公司。在“利

润”“负债”“收购”和其他几十个因素中，只有“订阅人数”这

个因素在市场情绪之中领衔主演。结果就是它的股价，随着每季度“订

阅人数”的变化而上下起伏。

当年的互联网泡沫也是如此，在所有“.com”概念一路高歌之际，“负盈利”“高负债”这些声音统统被剃掉，脑热的投资者们化繁为简，所有眼球都在“点击数”上。可泡沫最后还是破了。为什么？

爱的时候，只看她更可爱的理由；不爱的时候，当初所有被剃掉的“缺点”瞬间起死回生。有一天，投资者突然决定把眼球放在“到底赚了多少钱”“烧掉多少钱”这条故事线上时：剧情就反转了。

再看当下。十年放水，全球低息，全世界的眼球都集中在各国央行。只要水龙头不关，企业赚的钱到底是真金白银，还是靠借新还旧，用杠杆“杠”出来的，2008年全球金融海啸之后的复苏究竟健康与否，好像没人关心，这些“顾虑”统统可以被剃掉。可是再大的洪水，也有干涸的一天。2018年，美国终于进入加息周期，然而美联储最初表现得磨磨唧唧，因为数据说“通胀”还没来。突然有一天，“通胀”这个煤气罐附近，燃起了一把野火，叫作“油价”——从年初开始一路小跑到80美元。

油价推高通胀预期，短期利率走高，债主们突然发现那些被“剃

掉”的因素才是决定自己的钱能不能顺利回家的主角。于是他们一

秒钟都没耽搁，立刻对借款人的流动性要求加码。结果您也看见了：

债市乌云压城，资金断链雾霾扩散，违约消息不绝于耳。

下面的剧情该如何发展？可能有两个方向，但主线都是衰退。如果是暂时衰退，大家也许还能期待一个囫囵团圆的结局。如果是大幅衰退，那企业营收成长就可以画句号了，本益比（PE）会立刻被投资者打回原形。那时候您会发现，所有的利好，比如上游产业复苏、独角兽、CDR（中国存托凭证）、MSCI等其实都是可以被剃掉的枝叶而已。

大宗商品普涨走势一旦结束，剧情会再次反转成降息。市场一旦形成降息预期，甚至重启量化宽松，这部电影该如何收尾，我是想不出来了。